01 怎样选择壳公司？

壳公司指的是那些具有上市公司资格，但经营状况不佳，准备成为其他公司收购对象，并注入新资产的公司。这些公司通常没有实质性的业务活动或资产，但其上市资格仍然具有价值。

在重组上市交易中，选择壳公司是至关重要的一步。以下是一些关于如何选择壳公司的建议：

（一）考虑壳公司的市值和股本结构

1、市值

市值大小直接关系到重组后的持股比例。壳公司市值越小，借壳后新股东持股比例越大，后续增资扩股融资空间也越大。

2、股本

在壳公司市值确定的前提下，股本越小、股价越高越好。小股本意味着重组后每股收益高，容易得到股东及监管的认可。

（二）评估壳公司的经营状况

1、经营困难

通常而言，壳公司准备放弃控制权接受被重组，多是源于自身经营困难，需要借壳方来拯救危机局面。

2、盈利能力

壳公司应具备一定的盈利能力或重组可塑性，不能具有太多的债务和不良债权。

（三）关注壳公司的迁址能力

尽管从投行角度而言，公司的注册地址没那么重要，但目前上市公司注册地、办公地和核心资产所在地不在相同地域的情况非常多。因此，在选择壳公司时，也要关注其迁址能力，即壳公司是否容易迁移到收购方希望的地域。

（四）考虑壳公司的行业背景

壳公司所处的行业背景也是选择时需要考虑的因素。如果收购方希望进入某个特定行业，那么选择一个与该行业相关的壳公司可能会更有利。然而，这也要根据收购方的战略规划和长远发展来决定。

（五）研究壳公司的股权结构和控制权

1、股权结构

壳公司的股权结构应清晰明了，避免存在复杂的股权关系和潜在的法律纠纷。

2、控制权

收购方需要确保在交易完成后能够获得壳公司的控制权。这通常涉及到对壳公司股东的谈判和协商，以及必要的法律程序。

（六）结合收购方的自身条件

在选择壳公司时，收购方还需要结合自身的条件进行考虑。包括自身的经营现状、资产状况、融资能力以及长远发展规划等。只有找到最适合自己的壳公司，才能实现最佳的重组效果。

02 怎样判断重大资产重组是否构成借壳上市？

在评估某项交易是否构成借壳上市时，主要依据以下四个核心要素进行判定：

1、控制权的转移

关键在于判断收购方（即借壳方）是否成功取得了上市壳公司的控制权。控制权的转移是借壳上市的第一步，它确保了借壳方能够主导壳公司的经营决策。

2、资产置入的时效性

需要审视借壳方资产注入壳公司的具体时间节点，即这一行为是否发生在控制权变更之时，或者在控制权变更后三十六个月内完成。这一时间窗口的设定旨在避免长期、分散的资产注入行为被视为非重组上市活动。

3、财务数据指标的达标情况

根据《重组管理办法》第十三条的规定，购买的资产在财务上的重要性，如总资产、营业收入、净利润等，是否达到了规定的占比标准，这是衡量重组交易规模及其对壳公司影响程度的重要依据。

4、主营业务的根本变化

重组上市交易必须导致壳公司的主营业务发生根本性变化，这意味着壳公司原有的主营业务将被借壳方注入的新业务所取代，从而实现业务转型。

在满足了上述法定基本条件后，重组上市交易及其参与方还需进一步满足一系列基本条件，这些条件涉及控制权收购、重大资产重组以及首发上市的相关规定。此外，在壳公司的选择上，还需综合考量一系列商业因素，包括但不限于：

（1）股本规模与股价

为降低借壳成本，股本相对较小或股价偏低的壳公司往往更受欢迎。股本过大或股价偏高会增加借壳的财务负担，降低交易的吸引力。

（2）经营合规性

由于重组上市后壳公司需作为上市主体持续经营，因此对壳公司的合规性要求极高。壳公司必须具备良好的经营历史，无重大违法违规行为，财务数据真实可靠，税务合规等。

（3）资产质量

借壳公司的资产质量也是选择过程中的重要考量因素。优质的资产结构有助于降低重组后的整合难度，提升借壳方的整体竞争力。

特别值得注意的是，如果壳公司存在较高的合规性风险，如历史财务真实性存疑、税务风险较高等，这些风险可能会在交易完成后暴露，从而对借壳方产生重大不利影响，甚至可能导致重组上市失败或后续经营困难。因此，在选择壳公司时，必须进行全面深入的尽职调查，确保壳公司的合规性和资产质量符合重组上市的要求。

03 借壳上市的重点关注事项

（一）业绩补偿

在上市公司重大资产重组中，业绩承诺与补偿安排是核心条款，备受监管关注。其本质是估值调整机制，旨在确保交易公平合理。因标的资产未来业绩难预测，双方采用收益现值法等评估资产，借壳方股东承诺未来收益，并根据实现情况补偿。

《重组管理办法》要求，采用未来收益预期方法评估资产的，上市公司需在三年内年报中披露实际盈利与预测差异，并由会计师事务所审核。交易对方需与上市公司签订补偿协议，补偿方式包括股份和现金。若交易对方是控股股东、实际控制人或其关联人，应以所获股份和现金补偿。重组上市时，以购买资产价格计算补偿，股份补偿不低于发行量的90%，且优先使用股份补偿，不足部分用现金。

业绩补偿期限至少三年，计算方式为：当期补偿金额=（累积承诺净利润-累积实现净利润）÷预测净利润总和×资产交易作价-已补偿金额。当期补偿股份=当期补偿金额/发行价格，不足部分现金补偿。

重组上市常伴有“激进”业绩承诺，导致补偿义务难以履行。违反协议者，除证监会处罚外，还需承担民事赔偿。

（二）信息披露

借壳上市可细分为控制权获取与资产置换两大环节，其信息披露要求则可从《上市公司收购管理办法》及《重组管理办法》两个维度进行深入探讨。

在控制权转移阶段，需根据变动后的持股比例提交简式或详式权益变动报告书。同时，依据《重组管理办法》，上市公司应在董事会决议重大资产重组后的首个工作日公布决议、独立董事意见及重组预案；而重大资产重组报告书、独立财务顾问报告、法律意见书及相关审计报告、资产评估或估值报告，则最晚需与股东大会通知一同公告。

（三）内幕交易与操纵证券市场

相较于其他重大资产重组，借壳上市因置入资产质量高、规模大，常能为壳公司注入新活力，公告后股价往往大幅上涨，使其成为内幕交易的高风险领域。同时，上市公司发行股份价格受市场参考价限制（不低于前20、60或120个交易日均价的80%），信息提前泄露可能导致股价大幅波动，提高换股成本，影响交易进程。

因此，重组上市对内幕信息管控的要求更为严格。市场上也不乏“炒壳”操纵市场的案例，大股东借壳重组之名炒作股价，谋取高位套现。

04 萍论

1、借壳上市中，选择壳公司是关键步骤。需考虑壳公司的市值和股本结构（市值小、股本小为佳）、经营状况（经营困难、盈利能力或重组可塑性）、迁址能力、行业背景、股权结构和控制权（股权结构清晰、控制权明确），并结合收购方的自身条件（经营现状、资产状况、融资能力、长远发展规划）进行综合考虑。

2、判断某项交易是否构成重组上市，主要依据控制权的转移、资产置入的时效性（控制权变更后36个月内完成）、财务数据指标的达标情况（总资产、营业收入、净利润等占比标准）以及主营业务的根本变化这四个核心要素。此外，还需考虑股本规模与股价、经营合规性、资产质量等商业因素。

3、在选择壳公司时，需特别注意壳公司的合规性和资产质量。壳公司必须具备良好的经营历史，无重大违法违规行为，财务数据真实可靠，税务合规等。同时，优质的资产结构有助于降低重组后的整合难度。如果壳公司存在较高的合规性风险或资产质量不佳，可能会对借壳方产生重大不利影响，甚至导致重组上市失败或后续经营困难。因此，必须进行全面深入的尽职调查。

4、借壳上市需重点关注业绩补偿的公平性与执行性、信息披露的完整性与及时性，以及严格防控内幕交易与操纵证券市场行为，以确保交易合规、公平，并维护市场秩序。

05 适用法律法规

《重组管理办法》

《上市公司收购管理办法》

首发：微信公众号“股权萍论”