3月5日，中国最大在线问答社区知乎首次向美国SEC（证券交易委员会）提交了IPO申请，计划在纽约证券交易所挂牌上市，代码为“ZH”，知乎此次IPO交易的承销商为瑞士信贷、高盛集团和摩根大通。据外媒报道，知乎计划募资金额约10亿美元。

根据CIC（即Kantar Media CIC，世界上最大的传播集团WPP集团下咨询公司）的数据，无论是按平均移动MAU（月度活跃用户人数）还是按2020年的营收计算，知乎都是中国最大的问答类在线社区，也是中国五大综合在线内容社区之一。根据CIC的调查，知乎也被认为是最值得信赖的在线内容社区，并被广泛认为提供了中国最高质量的内容。

虽然目前知乎平台的活跃用户数和内容质量都非常好，但是知乎的变现收益却一直是短板，知乎在招股书中表示，目前仍处于商业化变现早期阶段，未来，知乎将继续探索提供通过自己开发的在线教育产品和服务以及获取来自商品销售的佣金。在净利润方面，知乎仍处于亏损阶段。2020年知乎净亏损5.18亿元，相较于2019年净亏损10亿元，同比收窄48.2%。

公司一直在亏钱，但规模却不断壮大，市场份额与日俱增，如今终于又要向海外敲钟冲刺......这个过程中，如果没有资本的助力，恐怕是难以想象的。以80后程序员周源为首的经营团队之所以能够完成逆袭，一个重要的原因就是选对了投资人。本文我们就从知乎目前的股权结构、知乎的股权融资历程、天使投资人画像三个方面与大家进行分享，以期抛砖引玉，带给大家一些启迪。

知乎目前的股权结构

IPO之前，知乎创始人、董事长兼CEO周源拥有公司475,279股A类普通股，19,227,592股B类普通股，占股8.2%，拥有46.6%的投票权。公司所有董事和高管总计持有4,079,269股A类普通股，19,227,592股B类普通股，占股9.6%，拥有47.2的投票权。具体主要股东情况见下表：

（数据来源招股说明书）

从知乎目前的股权结构来看，虽然创始人周源的占股比例已经稀释为8.2%，但是通过AB股的架构设置，表决权比例还是最大，其联合经营团队合计享有47.2%的投票权。但按照相关法律规定，周源仍然是非控股股东。不过知乎的董事会，除了两位外部独立董事之外，公司的经营团队在五席常任董事中占据三席，分别是董事长周源、首席技术官（CTO）李大海、首席财务官（CFO）孙伟，按照董事会一人一票的法律规定，经营团队对于公司的经营管理权具有控制权。

知乎的股权融资历程

回顾知乎的股权融资之路，从2011年成立开始接受第一笔天使投资的资金，到现在冲刺IPO，真可谓十年磨一剑，用户规模不断扩大，知乎的融资步伐也开始加速，截至上市前，知乎已完成至少8轮融资，具体见下表：

按照创始人周源的话说，他在知乎发展过程中选择投资人有三点考虑：第一，不是找金主，而是找队友；第二，无论公司干的好不好，都应该以队友的关系来进行沟通和交流；第三，希望能够看长期，肯定知乎的未来和长期发展价值。

确实，周源遇到创新工场这样的天使投资人非常幸运。据创新工场董事长李开复回忆十年前，“最早是我们特别信任的两个朋友介绍了周源，对他的第一印象真是位文艺青年，有很浓的书生气质。聊了以后觉得他们非常有理想，当时的互联网市场环境百家争鸣，各种游戏的娱乐的社区的特别火，而且打法特别野蛮生长，评估一个相对想做沉淀优质内容的平台，其实我们心里觉得是有风险的，也有点担心他们太过文人作风。

不过汪华和我觉得他们真的很有心来做这个事情，也很符合我们的气质，我们就决定投资天使轮，没想到后来连续投了五轮。当年投资时知乎还在零到一（更接近零），压根儿也没考虑IPO。”

天使投资人画像

说实话，目前中国的风险投资领域，一支私募基金的存续期一般是“5+2”或者“4+3”，包含退出时间也就七年，根本等不及十年打磨，遑论几十年共同成长了。资本逐利的本性鞭笞着创始人加快速度让手中的企业股权升值、变现、流通。可实事求是地讲，不是每个产业都只需要几年光景就可以完成产业的迭代升级，从而走向资本市场，应该说大多数产业是做不到的。每个行业，每家企业都有自己的生命周期，大多数时候企业的发展有一个循序渐进的过程。所以，像李开复创新工场这样具有帮助被投企业共同成长气质的投资人，才是大多数创始人需要的天使投资人或者种子轮投资人的画像。

在企业发展初期，刚刚有一些起色，就急于签署对赌三年、五年上市条款的基金（财务投资人）通常都不太适合大多数创业企业。有个做医疗器械研发的客户单位，创始人投资了好多自有资金，与联合创始人一起研发成功了一款国内麻醉领域的医疗器械设备，并且经过千辛万苦拿到了国家医疗器械注册资质。

有了这个资质就等于大姑娘有了盛世容颜，这个时候资本就络绎不绝找上门来。创始人原来是传统企业家，没有股权融资的经验，通过比较最后找了一家投资过医疗器械领域的信托基金。当时创始人考虑到投资人有实力、有经验，于是签署了投资协议，约定了业绩对赌及三年新三板上市.....后来的故事可想而知，创始人未达到业绩，投资人要求补偿，双方协商未果，差点闹上仲裁庭。

所幸企业后续被其他资本看中，创始人花了很大的代价清退了早期投资人。该企业虽然后续发展速度缓慢，但依旧行驶在正确的轨道上。由此可以看出早期投资人的重要性，如果未找到合适的早期投资人，对创业企业可谓是雪上加霜，如果后续陷入打官司的境地，则创业企业的前途堪忧。

因此可以得出结论：如果创业企业本身没有成为独角兽的发展势头，还属于传统领域的企业，在找寻天使投资人的时候，建议创始人尽量找投资周期时间长一点的投资机构，而不是三五年就着急退出的那种；另外能够陪跑企业，并且帮助企业一起成长的投资机构是首选，可以共患难比可以共富贵更难能可贵；另外投资机构了解创业企业行业，愿意遵循企业行业发展规律，不投机取巧，不拔苗助长，也非常重要。

知乎之所以成为今天鲜有替代品的APP，离不开其与时俱进与不忘初心的品质。虽然知乎目前的商业变现能力有待考验，但作为知乎上的内容创作者，我们仍然真心祝福知乎越来越好，也希望知乎的股权融资之路可以带给各位创业者一些启发。

2021年3月11日发布于微信公众号“六和律师事务所”