为进一步完善新三板市场功能，支持、规范挂牌公司回购股份，保护投资者和挂牌公司合法权益，明确股份回购业务办理要求，根据《公司法》和中国证监会有关规定，全国中小企业股份转让系统有限责任公司于2018年12月28日发布了新制定的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司回购股份实施办法》（以下简称《回购办法》），自发布之日起施行。《回购办法》共六章六十五条，涵盖股份回购的各种类型，本文将对《回购办法》的重要条文进行梳理。

1.回购方式

　　从回购方式来看，挂牌公司可以采取三种方式进行股份回购：一是以竞价或做市转让方式回购股份；二是以要约方式回购股份；三是在符合《回购办法》规定的情形下向特定对象回购股份，即我们通常所说的定向回购。

1、竞价或做市转让方式

　　（1）实施条件

　　挂牌公司在公司股票挂牌满12个月；回购股份后，公司具备债务履行能力和持续经营能力；以及满足全国股转公司规定的其他条件的前提下，可以实施竞价或做市方式回购。但是，截至董事会通过回购股份决议之日无收盘价的挂牌公司，不得实施竞价或做市方式回购。

　　（2）实施时间

　　竞价或做市方式回购的实施期限不超过12个月，自董事会或股东大会（如须）通过回购股份决议之日起算。

　　（3）特殊安排

　　此次《回购办法》为竞价或做市转让方式设置了一些特殊要求。首先采用竞价方式回购的，挂牌公司应当披露回购实施预告。其次，采用竞价方式回购的，挂牌公司董监高、控股股东、实际控制人及其一致行动人不得在公司回购实施区间卖出所持公司股票。

2、要约方式

　　挂牌公司的要约收购应参照全国股转公司、中国结算关于要约收购的相关规定办理。在实施条件与实施时间上与竞价或做市转让方式一致，并且对于无收盘价的挂牌公司可通过要约方式进行回购。此次《回购办法》针对要约方式的特殊要求体现在以下几点：

　　（1）现金支付

　　挂牌公司应当采用现金方式支付要约回购股份的价款。

　　（2）履约保证金与要约代码

　　挂牌公司应参照全国股转公司、中国结算关于要约收购的相关规定，办理履约保证手续，履约保证金不少于拟回购总金额的20%。

　　挂牌公司应当在开立回购专户并办理履约保证手续后，参照全国股转公司、中国结算关于要约收购的相关规定，申领回购要约代码。

　　（3）预受要约与预定回购

　　要约期限届满，股东预受要约的股份数量超出预定回购的股份数量的，挂牌公司应当按照相同比例回购股东预受的股份；股东预受要约的股份数量不足预定回购的股份数量的，挂牌公司应当全部回购股东预受的股份。

3、定向回购

　　（1）实施条件

　　《回购办法》主要规定挂牌公司在以下两种情形下可以实施定向回购股份并注销：一是挂牌公司发行股份购买资产（包括构成重大资产重组情形），发行对象对标的资产有业绩承诺，因标的资产未完成业绩承诺，挂牌公司根据相关回购条款回购发行对象所持股份；二是挂牌公司实施股权激励或员工持股计划，对行使权益的条件有特别规定（如服务期限、工作业绩等），因行使权益的条件未成就（如激励对象提前离职、业绩未达标等）、发生终止激励或员工持股计划情形的，挂牌公司根据相关回购条款或有关规定，回购激励对象或员工持股计划所持股份。

　　（2）股份注销

　　挂牌公司应当在董事会或股东大会（如须）审议通过定向回购股份方案后，向全国股转公司提交定向回购股份过户并注销申请，并按照中国结算有关规定申请开立回购专户。

　　全国股转公司经审查无异议的，挂牌公司应当按照中国结算有关规定办理股份过户和注销手续。

　　股份注销完成后，挂牌公司应当及时披露回购股份注销完成暨股份变动公告，并按有关规定办理工商变更登记手续。

2.回购价格

　　竞价或做市方式回购的价格上限原则上不应高于董事会通过回购股份决议前60个转让日平均收盘价的200%；确有必要超过这一上限的，挂牌公司应当在回购股份方案中充分说明定价合理性。

　　要约回购应当以固定价格实施，且符合竞价或做市方式回购的价格限制的规定。截至董事会通过回购股份决议之日，公司股票无收盘价的，应当综合参考前期发行价格、资产评估报告确定的评估价格或最近一期经审计的每股净资产等因素，合理确定要约回购价格，并在回购股份方案中充分说明定价合理性。

3.回购程序

1、外部审议

　　《回购办法》对挂牌公司回购股份不设前置审查程序，挂牌公司依法依章程履行决策程序后即可向中国结算申请开立回购专用账户并开始回购，无须全国股转公司审查确认。

2、内部审议

　　挂牌公司回购股份，应当遵守《公司法》关于回购情形、决策程序、数量上限和持有期限等规定。

　　（1）实施股权激励或员工持股计划内部审议的变通性

　　挂牌公司实施股权激励或员工持股计划，股东大会已授权董事会办理可能发生的限制性股票回购注销事宜的，其定向回购股份方案经董事会决议通过后无须再提交股东大会审议。从这一条规定可以看出：若在股权激励或员工持股计划将相关审议权限由股东大会授权至董事会，在后续实际操作中即可不再通过股东大会。

　　（2）回购股份以减少注册资本

　　回购股份以减少注册资本等情形，回购股份方案应当提交股东大会审议，并经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。

　　回购股份以减少注册资本的，挂牌公司应当在股东大会审议通过回购股份决议后，按照《公司法》相关规定通知债权人，并及时披露通知情况。

3、信息披露

　　《回购办法》主要规定了挂牌公司在三个阶段分别的披露义务。

　　第一阶段为回购前的信息披露，这一阶段股份回购涉及的相关安排统一集中在回购股份方案中予以披露。

　　第二阶段为回购期间的信息披露，回购期间，挂牌公司应当在以下时间披露回购进展情况公告，并应当在各定期报告中披露回购进展情况：

　　（1）首次回购股份事实发生后，应当在2个转让日内披露；

　　（2）已回购股份占挂牌公司总股本的比例累计达到1%或1%的整数倍时，应当在事实发生后2个转让日内披露；

　　（3）每个月的前2个转让日内，应当披露截至上月末的回购进展情况。

　　第三阶段为回购期届满或者回购方案已实施完毕后的信息披露，在这一阶段挂牌公司应当停止回购行为，及时披露回购结果公告。

4.回购监管

　　虽然《回购办法》不需要全国股转公司对挂牌企业的股份回购行为进行事前的审批，但这并不意味股转公司会对股份回购放宽监管。为了防止在回购过程中出现内幕交易、操纵市场、利益输送等损害公司和投资者权益的违法违规行为，股转公司在以下几个维度实施监管：

1、对回购行为的市场监察

　　全国股转公司对回购专户及股份回购行为进行监察。针对挂牌公司及相关主体在回购股份中的违规行为，股转公司可以对挂牌公司及相关责任主体采取自律监管措施或纪律处分。《回购办法》重点核查八种回购典型违规行为：使用公司普通证券账户进行回购；日回购股份数量超上限；未披露回购实施预告而实施回购或无合理理由在回购实施区间未实施回购的；董监高、控股股东、实际控制人及其一致行动人参与回购的；回购期届满未实施回购或者实施情况与回购股份方案不符的；存在异常转让行为构成违规的；主办券商、律师事务所及其他证券服务机构违反《回购办法》的；其他。

2、对挂牌公司信息披露的监管以及暂停或终止回购的权利

　　全国股转公司负责对信息披露文件及申报材料进行审查。挂牌公司未按照本办法及其他相关规定披露回购股份信息的，全国股转公司可以要求其补充披露相关信息、暂停或者终止回购股份活动。这一条款有两层意思：第一股转公司对挂牌企业的股份回购具有叫停权；第二，股转公司的叫停权目前仅限于信息披露违规的情形。

　　挂牌公司从二级市场回购股份，是提升股权价值、维护股价稳定的一个重要手段，此次《回购办法》的出台是新三板完善回购制度，提升了市场功能，匹配了市场化需求的重要举措，也发出新三板比照 A 股市场、大胆推行市场化操作方式的信号。

（来源：微信公号“东恒资本”）